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丁鹏:从量化对冲角度谈中国资产管理未来发展方向

发布时间:2012-04-22 14:19

丁鹏,东方证券资深分析师

丁鹏博士    东方证券资深分析师
    非常容幸能有这样一个机会,在这里与大家分享一下我的一些心得,我今天给大家介绍的题目是“从相对收益走向绝对收益”我更多的从宏观策略的层面介绍中国未来资产管理的一些发展。今天的会议是分析师大会,我相信在座的来参加的很多是做分析师的,有的是做投资经理,但所有人心中有资产管理的梦。我们考虑从全球发展的情况来看,未来的资产管理大的方向。今天给大家讲四个方面的内容,第一全球资产管理的发展趋势;第二,量化投资学科体系;第三,绝对收益的核心策略:量化对冲;第四,量化对冲的科学体系。
    我们先看一下目前国内的各种资产管理公司的一些困境,我想资产管理公司,包括公募资金、私募资金、券商自营/资产管理、保险资金等。困境一,收益率不稳定;第二个困境,完全受制于强势渠道;第三,内幕消息老鼠仓屡禁不止。从国内的资产管理公司发展来讲,确实遇到了一个瓶颈。为什么?从整个分析手段投资理念来解决实际问题。
    传统的投资方式,不管是技术分析也好,我认为几个缺陷。第一,赌小概率事件,这种只有少数人可以成功;第二,人性的弱点,巴非特要消除人性的弱点,如果能够被消除的就不是弱点了,人性是永不变的,例如资金仓位高88魔咒;第三,基金经理精力有限,他所能够覆盖的股票、期货,能覆盖的品种是有限的,很多的机会是不可能完全被掌握的;第四,粗放式交易,对于小资金的期货的来说还没有这样的问题,但是对于大股票的操作来说影响很大,比如你买一亿的股票,这样的动作会充分的影响市场。为什么现在大多数的基金,都跑不赢指数,很大程度上被冲击吃掉了。
    国际的资产管理公司现状,全球最大的资产管理公司是巴克莱;目前全球最赚钱的对冲基金是Bridgewater,已经成为最赚钱的对冲基金;过去20年收益率最高的基金是大奖章资金,年净汇报超过35%;过去三年,高声旗下的量化对冲的规模增长了一倍。
    为什么量化投资有这样的优点?量化投资是以数据为基础,以策略模型核心,以程序化交易为手段,以追求绝对收益为目标的投资方法。传统的投资更接近于中医,更需要的人的经验。所以说西医为什么会成为主流,西医是科学,中医是艺术。优点一,赌大概率事件,是以组合对冲为主,我首先承认我不是神,巴非特是神,大家认为自己会成为下一个神?至少我承认我不是神,我只有用模型来帮我,尽可能控制我的风险之后,我能够获得长期收益。
    优点二,克服人性的弱点;优点三,精力无限,监控全市场、全产品、全周期;优点四,精细化交易,我下单是通过一种算法交易的方式。总而言之一句话,量化投资是投资由艺术走向科学的方式。
    从资产管理角度讲,绝对收益是未来趋势。为什么?穷人要搏命、富人要稳定。高净值客户不喜欢高风险策略,银行理财来看,8万亿,保险资金3.7万亿,基金2万亿,期货几千亿。
    从绝对收益来讲,无论是公募基金,理财基金,我们都是要绝对收益的。做绝对收益的核心策略就是量化投资。首先对投资者而言,是希望获得持续稳健的绝对收益。对资产管理公司而言,需要降低人力资源成本、迅速扩大规模,无非是程序多加一台服务器,我会迅速的扩充。对监管层而言也是一个好消息,杜绝了内幕消息,也杜绝了老鼠仓。从这三个层面来讲,量化投资符合了最广大人民群众的根本利益。
    绝对收益指的是风险非常小的方式。我们来看一下量化投资的主要理论是人工智能、数据挖掘、小波分析等等。
    我们看一下量化投资在国外的发展,华尔街90%的基金是采用量化分析的方法,美国市场70%交易量由算法交易实现的,量化基金产品从2001年开始每年管理份额实现20%的增长。随着中国衍生品时代的到来,量化投资必然会成为主流的投资理念和分析理论,这是一个历史趋势。
    实现绝对收益有两大类,高频交易策略,流动性回扣,同时买卖,赚取佣金返还。比如说我有一支股票,我30块钱买一股,我以30块钱卖出,我是没有赚钱的,交易所是返还你一部分,因为我提供了流动性。
    因为市场有很多趋势投资的策略,我瞬间卖给你,这个叫做猎物追踪算法,这个在国内的股票市场偶尔有见,比如说T+1,前一天买好仓,第二天我瞬间把它卖掉。第三个是自动做市商,利用数据到达的速度差距赚取,比如说你们两个恰好远离交易所,我离的很紧,我可以看到,我预见你们未来还有这样的单子,你们来之前我先吃掉,你们来之后,我们就再1块钱卖给你。
    国内对高频交易有规则,提高手续费,禁止返佣。从刚才介绍的原理来看,真正的高频交易是利用市场结构的缺陷来赚钱,国内的严格监管,使得高频交易有风险。
    下面说主要的量化对冲策略,一般我们把它分为六大类,阿尔法套利、股指期货套利、商品期货套利、统计套利、另类套利。正向阿尔法,构建落后头股票组合,同时做空股指期货。反向阿尔法,构建空头股票组合,同时做多股指期货。核心策略是量化选股模型。代表产品是Pure Alpha。
    我介绍一个多因子,原理比较简单,我们想去做的时候很容易被复制,多因子是说一个投资组合的收益率的正向关系,让我们这批人去跑马拉松,那批人能够赢,最好的方法是跟大家做一个体检,年轻人分打高一点,瘦的分打高一点,我们组织前10的,指标最好10个人,他跑完马拉松之后,他的平均成绩超越我们所有人的平均成绩。如果一次不行,100次、1000次马拉松,一定是这个水平。我通过多策略,我整体的投资大概情况是这样。
    其他的类似于风格轮动都有解释。
    无风险套利目前只有股指期货套利,目前只有上证300,将来会比较多。去年股指期货套利只有7%,大家看不上眼,任何一个套利要看背后的风险,大家真正做交易的会知道,作为一个策略最看中的是最大回策,你的超过10%客户不安了,超过20%,客户一定给你打电话。如果你是给客户做资产管理,你的收益率的稳定性一定最高。大家保本性产品现在大家非常喜欢,你现在从银行拿贷款,可能有6%的利息。无风险收益,如果两个无风险收益有差的话,这个一个绝对的收益。
    第三个是商品期货套利,大家是做期货的,大家知道的比我多很多。大豆、豆油这种机会很多,在座的是期货行业前辈,理论比我多很多,我就不多介绍了,所以期货产品一样可以多打,就看你是赌高风险是低风险。
    下面一个是统计套利,是利用证券价格的历史规律。大家知道中国石油(601857,股吧)和中国石化(600028,股吧),当中国石油拉升的时候,中国石化接着跟着上,这中间有一个统计套利。实际上统计套利有很多,上证50跟深圳300套利等等,有很多这样的套利机会。策略核心有协整模型和主成分模型。现在融券的价格太高了,以后的机会肯定会很多。
    期权套利我非常喜欢,期权套利国内是没有了。我在公司是帮公司做股票的,但我个人是很喜欢玩期权的,因为穷人要搏命。期货风险和收益是对称的,你会赚取5倍,但是你会失去5倍的本金。哪怕我只用10%的资金去做操作的,一旦反向波动50%,我本金会损失掉50%。但是期权不一样,我最多损失10%。你一开始的损失就确定了,你投资的本金是多少,杠杆上理论上是可以无限大的。当你买进最接近收购价的时候,资金是可以无限的。跟大家分享一下有关策略的东西,真正好的东西应该是收益率除以成功率,我一个策略只有20%的胜率能够赚钱,这是一个好策略。期权,我可以构建各种各样的套利,包括股票期权套利等等。
    算法交易指的是通过使用计算机程序来发出交易指令的方法。我预测在未来一段时间内我大概的成交量是多还是少,多我就多下几个单子,少就少下几个单子。
    其他还有另类套利,是指利用市场的缺陷进行的一些特顺场合套利策略。主要包括封闭式基金套利、并购套利、定增套利、ETF套利、LOF套利。封闭式基金50%的折价,这个是真正安全的东西,定增套利也是这样的。
    对冲交易系统结构,你要完成这样一个东西,你必须要有相应的交易系统,包括历史的分析数据、历史行情数据,历史的高频数据、实时数据。当你真正交易的时候,你怎么确信你按收盘价买入,所以必须要有历史的分析数据,然后变成一个流水去做这样的方式,这样才可以赢得市场。
    最后我们得出结论,我们中国资产管理的趋势来看,绝对收益将是中国未来的主流趋势。量化对策策略是实现绝对收益的核心策略,也是一个能够真正支持大资金的策略,高频交易也好无法支持数十亿资金,真正要支持十亿级、百亿级这样的资金,必须要通过量化策略。最后,量化投资在中国的前途无量。量化投资绝大多数行业可以让年轻人成为英雄的机会,这是一个真正的诞生个人英雄的机会。
    谢谢大家!

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