林春：股指期权将成为量化交易重要的投资标的

发布时间：2014-02-10 15:17

林春  任职于期货公司高级研究员  多年从事程序化实盘交易  取得优异的战绩 
一、股指期权与量化交易概述
    近几年来，金融期货市场快速发展，取得了令人瞩目的成绩，期货市场服务实体经济的能力不断增强，已经成为我国市场经济体系中不可或缺的重要组成部分。随着金融改革创新进入快车道，市场存在的风险管理需求和期货产品供应不足的矛盾也愈发突出，要加快发展金融市场，必须进一步加大金融期货市场开放与创新力度。今年以来，管理层更加重视期货与衍生品市场的发展，在成功推出国债期货后，又积极准备股指期权的顺利上市，股指期权作为在西方迅速发展成熟的一种金融衍生品，可以提供表达多样化市场预期的工具，大大提升资本市场的效率，更好地防范系统性风险，扩大资本市场的深度，其对经济的促进作用不得不引起我们的关注。
    量化交易作为我国金融市场上的新兴投资方法，正在引起越来越多的关注。量化交易理论是借助现代统计学和数学的方法，利用计算机技术从庞大的历史数据中海选出能带来超额收益的多种“大概率”事件以制定交易策略，用数量模型验证及固化这些规律和策略，然后严格执行已固化的策略来指导交易，以求获得可持续的、稳定且高于平均投资收益的超额回报。
二、常见量化交易系统设计原理
    在经过了几年的飞速发展，量化交易仍然是一个崭新的领域，其在国内的发展也是方兴未艾。目前，绝大多数的量化交易策略与任何其它交易策略一样，其首要交易原则是“买低，卖高”，以图在市场上获得绝对回报，然后，通过量化择时、投资组合等方式降低交易策略的市场风险及交易成本。因此，对量化交易策略在绩效方面的测量主要侧重于以下三个方面：
    首先，对于无风险回报（即α）的测量，对无风险回报的计算往往是量化交易策略的关键所在，至少包含三个层面：
    （1）α信号的预测均值与误差，以及其预测的时效性和实现的时效性。
    （2）单个期货合约的α信号与整个投资组合乃至整个策略池的整体α信号的比对（包括回测时段和实战阶段）。
    （3）α信号与一些回报率测量的相互关系。
    其次，对于市场风险（即σ）的测量，对于大多数的量化交易策略来说，由于往往具有多空并存的性质，风险的主要测量方法是对资金收益求标准方差或更高阶的方差计算。使用不同的测量时间尺度，所测算的市场风险值可能有所不同。
    最后，对于交易成本（即γ）的测量，除了对一些固定成本（如交易所费用、印花税、交易佣金等）的计算之外，对市场的冲击成本是非常重要的测量，据统计，在量化交易的总体交易成本中，市场冲击成本可以占70%。对市场冲击成本的计算往往可以采用执行落差交易策略（即IS策略）的概念，首先确定目标交易价格作为交易基准，例如当前价、开盘价、昨日收盘价等，然后再设定一个容忍价格，将两个价格进行比较确定下单策略。
三、股指期权在量化交易中运用
    股指期权具有非常高效的价格发现和风险控制功能，对于量化交易的投资者来说，可以在投资组合中增加期权投资来进行组合套利，或是对冲风险。
    首先，以金融产品定价为主的量化交易。
    股指期权同时与证券指数，以及股指期货相互传导作用，以实现其价格发现功能。在西方成熟的金融市场上，由于具备较高的高流动性，定价理论得到了广泛应用。市场中出现了许多以金融产品定价为基础的量化交易策略。例如基于期权的对冲交易模型、期权定价的套利交易模型等。与当前追求绝对回报的量化交易不同，这种量化交易以套利交易为手段，兼顾提高市场流动性和风险对冲，并不追求最高的收益率。
    根据中金所对股指期权仿真交易的模拟回测分析，股指期权平均每天约有156个合约挂牌，最高的时候是368个合约，面对如此多的合约，普通交易者很难去把握这些短时间的价差套利机会，而对于量化交易者，这样的定价分析可以瞬间完成，并自动完成期货与期权的套利下单操作，等到不合理价差消除后，再进行双向平仓获利。
    其次，以对冲风险为主的量化交易。
    从期权的定义中即可发现，期权是一种权利、义务不对等的权利交易，因此可通过使用期权达到风险转移和风险管理的目的。就股指期权买方而言，投资成本即为初始权利金付出，风险一次性锁定，但却可伴随着股指的预判变动而获利。相反，对于期权卖方，收益被一次性锁定了，而其承担的损失却可能很大。因此，投资者通过买进买权管理投资组合股价上涨的风险，通过买进卖权来转移未来投资组合可能下跌的风险。由于股指期权工具具有一定杠杆比率，通过股指期权保值以少量期权权利金来对冲系统性风险，实现有效风险管理。
    在西方金融市场上，股指期权作为资产管理与投资组合的风险管理工具，在投资组合中加入股指期权等金融衍生品，可以有效规避市场的系统性风险，大大改善市场配置风险的能力。同时投资者也可以根据自己的风险，来选择不同产品配置，丰富投资者的操作策略。这样，通过配置股指期权，机构投资者可以更大范围的开发以保本为特征的结构化产品以适应市场需求。
四、总结
    在金融全球化的大背景下，金融业的健康发展关乎一个国家宏观经济的正常运行，金融创新是金融行业乃至国民经济发展的必要手段，股指期权市场是金融市场创新的产物，针对股票现货市场收益的不确定性，而设计出来的一种控制风险的工具，股指期权交易的推出将是我国大规模金融衍生品市场的另一瞩目的开端，在我国的资本市场引入了做空机制，有效对冲系统性风险。
    总体来看，我国金融衍生品交易量较少，仅占全球交易量的1%左右，与西方成熟的金融市场相差较大，这也说明，我国的金融市场仍有非常大的发展空间。在我国资本市场改革发展的春天里，在“中国梦”春潮汇涌的新时代，每一位期货从业人员都应该努力学习先进的金融理论，并结合国内的金融现状，积极引导投资者正确认识和理性参与期货期权交易，共同为期货行业和我国经济的发展贡献自己的力量。